申万宏源 赵令伊

2003“非典”疫情对市场形成短期冲击，2003Q2社零增速呈“V型”走势。非典疫情集中于2003Q2发展较快，商业贸易板块跌幅居前。疫情对社零消费短期拖累较为明显，2003年5月社零增速同比仅4.3%，环比回落3.4pct，疫情平息后消费迅速反弹并在2004年创新高；必选消费类日用品、粮油、食品饮料等在疫情期间稳健增长，CPI受疫情影响较小。而可选消费纺织服装、金银珠宝类回落幅度较大，但疫情过后均恢复至疫情前甚至更高的水平。
　　新型业态景气上升，疫情推动电商发展。非典疫情重灾区北京市商场客流量显著下降，百货业景气明显回落。相较而言，消费者去社区超市和便利店频次增加，根据北京市商委的统计，北京10家重点连锁便利企业2003上半年新开店铺260家，实现销售额9.1亿元，同比增长63%。电子商务拥有不受时间空间限制、无需人员接触往来的优势，能有效的帮助企业克服“非典”造成的商务隔离危机，打通新的业务渠道。电商在非典时期被空前强化后被人们普遍接受，网上交易额大幅攀升。
　　商超保民生抗疫情，到家业务放量。全国多家连锁商超企业众志成城，抗击疫情。永辉超市、苏宁易购、家家悦、红旗连锁、步步高以及湖北本地商业鄂武商、中百集团等，纷纷做出“不涨价、不缺货、不打烊”承诺，充分发挥供应链优势，加大相关物资的采购和调配力度，备货量均为日常供应2-5倍。新型冠状病毒感染肺炎疫情下，消费者居家隔离防控病毒，更倾向于选择“送货到家”服务，带来商超线上销售激增。2020年除夕至正月初三期间，京东到家全平台销售额同比去年春节增长540%，超市商品销售额同比去年春节增长600%。其中，粮油副食、日配冷藏、水果蔬菜和肉类成为销售额最高的品类。
　　生鲜电商逆势而上寻求突围，强供应链管理能力公司有望胜出。生鲜业务具有刚需、高频、广覆盖的特点。生鲜市场规模近5万亿，此前电商渗透率不足5%。疫情当下居民网购意愿加强，生鲜行业渠道变革加速。生鲜电商春节期间订大幅增长，每日优鲜除夕至正月初四，平台实收交易额较去年同期增长321%，预计春节七天总销量将突破4000万件。新兴渠道快速发展，线上需求激增带来销量的同时也考验企业的应急能力。强供应链管理能力的公司能够通过自己的采配系统高效组货，满足居民节日需求和日常储备，减少因缺货、供应不足带来的损失。
　　投资建议：我们认为疫情对零售行业带来阶段性影响，可选消费回落明显，必选消费需求稳定，新兴业态如生鲜电商增速加快。新型冠状病毒感染的肺炎疫情期间，生鲜渠道加速变革，超市行业进一步规范，线上买菜需求大幅增加。我们预期CPI将维持温和通胀态势，到家消费需求激增，超市行业韧性十足。相关标的：永辉超市、苏宁易购、家家悦，红旗连锁、中百集团；海外：阿里巴巴、京东、拼多多。
　　风险提示：疫情持续时间加长、影响范围加大、消费需求不达预期等。

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